本文摘要：(公众号：)按：本文作者低佳围、李广宇，某对冲基金分析师。

(公众号：)按：本文作者低佳围、李广宇，某对冲基金分析师。有兴趣可注目其微信公众号：糖水谈资（ID：finsugar）主打TMT高新科技公司、行业的资本市场分析。亮相，刊登请求联系许可。前文《CPU统治者如何打GPU的这一战》中，我们看见老大哥英特尔和高通对人工智能暗流涌动，但事实上，英特尔公司的确实商业及投资逻辑，你有可能并不知道，奶哥应允，带上你报废这家最出色的硬件生产公司。

英特尔4季度业绩透露在即，注目数据中心和物联网业务英特尔将在1月26日盘后公布四季度的财报，管理层之前得出的提示对于投资者来说一点吸引力也没(如下表格右图)。虽然英特尔季度环比增长速度严重不足2%，但是细看各个segment情况时还是不会有较为大的惊艳。英特尔整体营收增长速度从2012年开始给市场负增长的忧虑，但是其在数据中心涉及业务（为云计算、工作站、存储平台获取硬件）的快速增长很好的承托了其股价以及估值。

奶哥指出这种趋势还不会持续，尤其是正处于这样一个全球云计算数据中心争夺战愈演愈烈的阶段，产业前端的供应商依然不会有一个务实的机会。随着全球PC销量的持续下降，英特尔的数据中心和物联网业务早已沦为了公司的主要快速增长引擎。其中，上图可以看见，橙色部分代表的数据中心业务营收占到比大幅下降。

如果要博Q4超强预期的话，必需注目数据中心业务的增长速度！如果数据中心业务增长速度可以近超强10%且以求维持，股价就牛逼了。但是奶哥指出这个概率只不过不低，并不有一点这么一博。其中，物联网业务目前只正处于初期，仍并未步入愈演愈烈点。假设17/18年物联网硬件有相当大的市场需求，那么这个引擎就带劲儿了。

另外，物联网收益仅有占到总收入的4.3% (Q3 数据)，注目这块的愈演愈烈与否，不会是一个十分好的逻辑。把英特尔的未来分开：传统业务和新的业务另外，奶哥把英特尔业务分为两个部分来探究，分别为传统业务和新的业务，其中新的业务所指的是正处于高速增长期或者初期的业务。明确牵涉到的产业/领域闻下表格：在数据中心涉及业务沦为英特尔股价的主要承托时，数据中心业务的涉及业务早已相似摘得了英特尔营收的半壁江山。

如果其他业务的营收或估值空间可以被渐渐关上，那就是英特尔股价开始加快之际。传统业务传统业务中最核心的乃是Client Computing Group里的PC业务，但是预计去年全年全球PC出货量依然有5%以上的降幅。换句话说，英特尔的PC业务估算又是负增长的情况。手机CPU早就不是英特尔的阵地，所以不必须对其有更加多天马行空了。

另外，网络安全业务早已没过于多想象力了，也未予评价。结论是：传统业务的增长速度预计最多不能在0%附近，各位投资者不必须抱着幻想了。如果分开对传统业务展开估值，那么一个利润率在20%且在未来几年很有可能零增长的业务，奶哥指出也是可以给与10倍PE的估值的，也就是说，有大约700亿的市值可以是来自传统业务。

新的业务新的业务的话，奶哥还是想要从数据中心涉及业务想起。数据中心涉及业务在过去4个季度早已保持在大约30%的营收占到比水平。

考虑到英特尔总营收增长速度仅有在2%左右水平，只不过数据中心业务还是不容乐观的。英特尔的芯片在企业级服务器和云服务端只不过都是占有主导地位的，如果他们可以为其适当的产品线重新加入更加多大规模计算能力以及机器学习系统。英伟达GPU在大规模计算能力上的优势就令其其数据中心涉及业务在三季度的展现出出现异常出色。英特尔对Nervana的并购等同于必要杀进了英伟达目前所攻占的人工智能战场。

给与英特尔充足的信心，奶哥比较激进的给到英特尔数据中心和物联网业务30倍的估值，那么该部分所贡献的市值也就不会有1000亿了。按照最近的收盘价，只不过是早已充份反应了英特尔目前估值合理的状态。这里的“估值合理”意味着针对的是更为成熟期的业务层面！虽然存储和可编程解决方案业务占比都较小，但未来可能会为其带给很好的报酬，所以这部分是投资者们必须紧密注目的。英特尔的背阔肌：生产和研发体系除了业务层面估值的合理外，奶哥还想要重点说道一下英特尔自己的生产和研发体系，这是英特尔能否给输掉重拳的力量来源，英特尔的背阔肌。

可以说道，英特尔在所有的芯片品牌中在生产末端是最得意的，它不仅享有牛逼的研发团队，还享有一个卓越的生产体系！这一点就是其他芯片厂商所无法打破的。类似于英伟达，虽然企业有牛逼的技术，但是生产末端多是外包，所以，当生产技术超过瓶颈时，英特尔的生产末端优势将不会突显。右图乃是英特尔的全球工厂情况。

其中Fab是一个出现异常简单的流水线，一片Wafer从下产线到生产量必须经过数百道流程和近百种机台。其中，生产步骤之间的统合总体分为两大部分：Process方面和生产能力方面。而Assembly/Test负责管理的就是PCB，一般以树酯或陶瓷材料，将晶粒包在在其中，以超过维护晶粒，阻隔环境污染的目的，而此为一连串的加工过程。

另外，目前大家都不确切摩尔定律否能在芯片行业获得沿袭的时候，投资机会也就来了！大摩对比了英特尔、台积电和三星的生产能力时预测了在未来英特尔将渐渐被竞争对手打破。奶哥却不这么指出，具有出众研发和生产能力的英特尔认同会像大摩预测的这样领先这么多。另外，2017年这3大巨头在生产工艺上的突破认同不会沦为市场的爆点！录：图为纳米级别的芯片生产能力，越小越好。总结其中的机会就在于正处于高速成长期的芯片或者是算法品牌对于芯片生产工艺的执着。

其中，有过传言的就还包括自动驾驶领域十分有名的Mobileye，因新一代的机器视觉芯片由于生产工艺上可玩性大，很有可能自由选择用英特尔的工厂代工。能这么做到的唯一前提就是和英特尔合作，让英特尔需要分出多一杯羹。所以，当前英特尔的估值看起来合理，但英特尔知道不会在何时，动用其优美的背阔肌，重拳出击，机会随时愈演愈烈。

作为价值投资者，英特尔的确是一个较为适合的标的，虽说不比妖股，具有安全性边际和潜在大机会这两个特性不足以沦为美股市场十分好的交易标的。最后，在高度不确定性中找寻比较确定性认同是今年投资的核心方向。原创文章，予以许可禁令刊登。

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